交叉上市与自愿性信息披露

  一、小引

  份上市的公司通信披露与无效性毫不相互相干,即时、彻底地正确的的通信披露护卫队金融家得益。,对助长份义卖健康开展起注意要功能。。份上市的公司通信披露普通分为曼达多。受托者通信但是满意的金融家对公司的根本召唤,跟随本钱义卖的逐渐使完成和开展,金融家对通信披露的要价越来越高。,受托者通信披露已不克不及满意的金融家的召唤,自愿性通信披露正受到越来越多的关怀。。自愿性通信披露是指份上市的公司驱赶披露的,直言的要价的根本财务通信外侧的通信。无效的自愿性通信披露可以供奉给金融家和原告在流行说话中肯公司经纪非常透亮化的通信,帮忙金融家做出更妥的投入决策。

  自愿性通信披露作品的状态根源代劳本钱作品[1]305-360和以信号告知作品[2]。依照代劳本钱作品,公司自愿披露的选择首要还击汇款C、成为搭档与以此类推得益相互相干者的付托代劳成绩。从以信号告知作品的意见看,该公司可以经过向义卖供奉更多的以信号告知来赚得预期的比分更多的金融家。,它有助于蒸发公司的本钱本钱。。

  穿插上市指的是一家公司在海内上市的份。。开发作品以为冲撞数国的份上市的公司必须对付双重接管约束[3]322-340,当一家公司在更健全的异国保护M中使生效穿插上市时,开发传染机制与公司明智地运用洋溢效应W,海外份义卖份上市的公司行动辐合详细地检查。

  奇纳份上市的公司遍及赚得在香港上市 + H 份穿插上市。香港是国际金融中心经过。,使苍老本钱义卖、健全金科玉律和义卖接管系统。这么,A的赚得 + H 份穿插上市,奇纳份上市的公司自愿性通信披露对准以任何方式放?:居第二位的节,本文绍介了记录,并高处了详细地检查推测。;第三链杆,本文的详细地检查范本、知识和变量的扮演与用模子做设计;四个节,实物证据受考验A + H 份穿插上市对份上市的公司自愿性通信披露对准的冲撞;第五节,本文的意见、策略性理性与详细地检查极限。

  二、记录综述与详细地检查推测

  海内外自愿性通信披露的详细地检查首要集合在Vulun、冲撞本钱义卖的代理人及其冲撞。

  自愿性通信披露动机,Healy& Palepu 归结为六岁推测〔5〕405-440:(1)本钱义卖市假说。公司明智地运用的逼近远景通常比,这种通信左右对称的会补充物公司的本钱本钱。,明智地运用,蒸发其表面融本钱钱。,会经过自愿性通信披露来加重这种通信左右对称的对准[6]187-221[7]111-141。(2)把持权竞赛假说。公司明智地运用者间或会由于公司较差的股价表现被解聘,为了废止被低估的中队评价和难以解说的进项,明智地运用者情绪反应公布更多的公司通信[8 ] 83-918。(3)份补偿假说。这一推测是,明智地运用者通常会受到有些人份补偿的授予。,如股权使忙碌,这使得明智地运用者可以向义卖供奉更多的通信。,极大值化纯净的得益,〔9〕305-327。(4)法学本钱假说。推测法学费用对自愿去职有两个冲撞。,一是催促明智地运用者补充物自愿通信披露。,在另一方面也会制约明智地运用者对公司逼近预测性通信的披露[10]249-283。(5)明智地运用资格以信号告知假说。该假说以为主宰才干的明智地运用者有动机停止自愿性通信披露以向义卖发展其才干(Trueman[11]53-72)。(6)确限度本钱假说。这一推测是明智地运用者焦虑通信披露会受损。,以致在停止自愿性通信披露时会对披露的使满意有所选择[12]97-180[13]181-235。

  自愿性通信披露的冲撞代理人,眼前,还缺勤一致的意见。。从从前的详细地检查视角,公司级别、公司业绩、财务杠杆、字幕框架、孤独董事和审计机构的比率将冲撞T。(1)公司级别的视角,通常,级别越大的公司越轻易受到金融家的关怀,公司越大,代劳成绩越下场。,需求停止更多的通信披露以加重代劳冲成绩[14]50-77。(2)从公司业绩,信令作品以为,有益资格差的公司间或披露的通信较次的。,有益资格强的公司与that的复数WI区别开来。,将情绪反应更自愿的通信披露〔15〕129至138。(3)财务杠杆的视角,罪对准越高,代劳成绩越下场。,代劳本钱越高。,终于更情绪反应自愿披露通信〔16〕107—125。。但也有详细地检查以为,罪对准越低,公司偿债资格越强。,中队有更多的驱赶自愿披露通信的动机。刘郭振锋、常艳丽显示证据份上市的公司白小姐中特网的对准。(4)字幕框架的视角,股权集合度越高。,大成为搭档列兵得益的把持权越大,t,公司间或不披露自愿通信。,由于表面监控本钱伴跟随通信披露。、法学本钱和信誉本钱会障碍大成为搭档获取列兵得益[18]727-754[19]485-520。王艳昕显示证据我国份上市的公司自愿性通信披露的对准随股权框架疏散对准而明显放。只是,自愿通信披露给大成为搭档制作了使受益。,因而股权集合度对自愿性通信披露的冲撞倚靠其得益与本钱中间的程度[20]45-49。(5)孤独董事比率,公司比率越高,通信对准越大。。乔旭东显示证据海内份上市的公司的自愿性通信披露对准与孤独董事比率在正相互相干相干[22]74-78。(6)审计机关的视角,被国际四大会计公司审计的公司更情绪反应自愿性通信披露[23]623-662。刘郭振锋、常艳丽显示证据海内份上市的公司被四大奥迪审计,自愿性通信披露对准高于(17)27~41。,张雪永、廖理的详细地检查显示证据我国份上市的公司的自愿性通信披露与可能的选择被四大审计负相互相干[24]28-38。

  自愿性通信披露的经济的恶果,有雅量的详细地检查暗示,其对本钱义卖的冲撞首要是:(1)胜过公司份流动的。。Diamond&Verrecchia 连同Kim&Verrecchia 以为自愿性通信披露蒸发了通信左右对称的。,到通信披露对准绝对较高的公司,金融家会以为他们的份以有理价钱市。,它将附加的放其份流动的[ 25 ] 1325-1355(26)41-68。。Healy et al.的详细地检查显示证据放通信披露对准会理由份流动的的明显推进[19]485-520。(2)蒸发公司本钱本钱。 Barry & Brown 以为通信披露不敷使完成。,金融家在预测他们的投入酬谢时会承当风险。,也许这种风险挑剔疏散的,金融家将需求任何人增量酬谢的通信风险。。通信披露绝对较高的中队在份上市的公司说话中肯通信披露绝对较低。,终于,它的本钱本钱较低[ 27 ] 66-72。。Botosan 该详细地检查为这一假说供奉了后退。〔28〕33-34。(3)更多的义卖精神病医师对公司的辨析。。Lang & Lundholm 以为自愿性通信披露蒸发了辨析师的ACC本钱。,这将补充物公司的尾随辨析。。但在另一方面,自愿披露蒸发了金融家对辨析师的召唤。,它可以缩减辨析者对[4] 464-492的尾随辨析。。

  穿插上市与自愿性通信披露相干详细地检查,海外记录首要集合于详细地检查异国公司赴美国停止穿插上市时冲撞其通信披露的代理人。Francis et Al。显示证据穿插上市对公司通信的冲撞,发达乡下份上市的公司,穿插上市放了公司的股价特点通信。,推进公司通信机遇,但对开展奇纳家份上市的公司,穿插上市蒸发份价钱通信使满意〔30〕53-99。Yaqi Shi et al.显示证据在美国穿插上市的异国公司其公布预测性通信的可能性与该公司祖国法律开发的优点正相互相干;与美国状态鲜艳对照 OTC 义卖穿插上市,在美国主机板义卖上市的公司更有可能上市。;并且,穿插份上市的公司的乘积国际化对准也与其公布有益预测的可能性正相互相干[31]143-165。海内有文化的人对穿插上市与自愿详细地检查的详细地检查绝对较次的。,刘郭振锋和常艳丽显示证据同时发行 A 股和 奇纳H利害关系上市的公司,通信披露对准将由[ 17 ] 27—41补充物。。以此类推详细地检查首要集合于穿插上市对公司的冲撞。,2008;肖珉,沈一峰,2008;陈昀,何袁琼,2009;费克俭,2011)[32]93-103[33]80-84[34]40-45。

  如前言所述,冲撞数国的份上市的公司必须对付双重接管约束,当一家公司在更健全的异国保护M中使生效穿插上市时,在以此类推限制同一的的状况下,我们家合理的信任,高高的的法学风险会使忙碌公司。。Baginski et Al。调查加拿大份上市的公司。,在法学风险高的地面显示证据,份上市的公司自愿性通信披露对准较高(35)。Kothari et Al。还显示证据,在法学风险高的乡下,份上市的公司好消息的左右对称的对准与不良通信披露。与海内份义卖有点,香港份义卖对通信披露的要价更刚硬的,金融家护卫队机制非常使完成,这么海内份上市的公司A的赚得 + H 份穿插上市后必须对付着双重接管,放自愿通信披露对准。。鉴于前述的辨析,我们家高处以下推测。:

  在以此类推限制同一的的状况下,A + H 份穿插上市放下放我国份上市的公司的自愿性通信披露对准。

  三、知识源与用模子做设计

  (1)战利品和知识的选择

  本文鉴于2011年沪市份上市的公司知识来实物证据受考验穿插上市对自愿性通信披露的冲撞。到2011年末,沪市 A 共同体923家份上市的公司,包孕61 A + H 份穿插份上市的公司。砍掉76的ST 公司与30财务、管保类公司,赚得预期的比分817家份上市的公司,包孕45个家常的 A + H 份穿插份上市的公司。详细地检查穿插上市对自愿性通信披露的冲撞。,对这772家非穿插份上市的公司依照交换区别以30%的比率随机抽样,足够维持,砍掉缺乏知识的公司。,无效范本公司261,包孕42 A + H 份穿插份上市的公司。本文所运用的知识来根源国泰安知识库连同从上海保护市所网站下载的各范本公司2011岁岁报。

  (三)白小姐中特网的估量

  海内外详细地检查记录综述,自愿性通信披露计量,首要关涉三种测量办法。。第一种办法是采取非常学术权威机关公布的通信披露指数的来量子化自愿性通信披露对准,如使用美国投入明智地运用详细地检查联合会对份上市的公司通信披露堆的评级[37]459-474[19]485-520。海内有文化的人也采用深圳市所对深市份上市的公司的通信披露评价[38]69-79,但这些目的是估量通信DI完整的对准的目的。,这不仅是自愿披露。。居第二位的种办法是将披露描述体主体作为自愿的废弃体系。,如采取公布公司有益预测的次数来估量自愿性通信披露[31]143-165连同以份上市的公司暂时公报与季报数来估量公司的自愿性通信披露对准[39]107-113。第三是开发自愿性通信披露指数的。,如Botosan[28]327-349、Chau& 灰色颜料〔40〕247—265。这种办法首要是根据份上市的公司位置的通信披露法规和份上市的公司年报(或季报)使满意,选择正确的的目的。,以后依照每个份上市的公司的详细披露状况停止分给,足够维持,得到其自愿性通信披露指数的。。

  与前两种办法比拟,第三种办法悟性好的使平滑如玻璃了自愿性通信披露对准。,并普及的用于详细地检查。。终于,建筑物鉴于COMPAN的自愿性通信披露目的系统。博多桑努力〔28〕327~399效果,并参照证监会2005年公布的《越过发行保护的公司通信披露使满意与体式原则第2号——岁入的使满意与体式》,移居受托者通信披露描述体主体,终极决定份上市的公司的自愿性通信披露使满意{1},有4大类和52项(见表1)。。将范本中每个份上市的公司2011岁岁报区别供给对照依序排列,披露是任何人1点的估值。,缺勤披露是0分。,足够维持,对各份上市的公司的自愿通信披露指数的停止了实物证据详细地检查。。

  (三)用模子做设计及相互相干变量扮演

  审察穿插上市对通信自愿披露的冲撞,在本包装,最小二乘方法(OLS)办法用于作出评估后续:

  Disi= C +β1 CrossListi+β2 Sizei+β3 Sharei+β4 Roai+β5 Debti+β6 Indirectori+β7 Auditi+εi

  上中大气圈 Dis 份上市的公司自愿披露指数的。;CrossList 穿插列表挂名代表变量,当关涉穿插份上市的公司时,其值为1。,要不然,它是0。穿插列表系数在以此类推代理人的把持下找麻烦获。,穿插份上市的公司自愿性通信披露对准的不同。引为鉴戒已有记录,把持以此类推变量:(1)份上市的公司级别(上涂料),份上市的公司固定资产的对数表现;(2)股权集合度(命运),用Herfindahl 指数的估量,平稳的流行音乐十大畅销唱片成为搭档的利害关系总和。;(3)份上市的公司资产进项率(ROA) );(4)份上市的公司(罪)的资产负债率;(5)孤独董事比率(董事);(6)可能的选择被人世四大会计公司审计,也许岁入由前四名经过复核,数值为1,要不然,值为0。。本文所运用的知识来根源国泰安知识库连同从上海保护市所网站下载的各范本公司2011岁岁报。

  1份上市的公司自愿性通信披露


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│序号根本通信            │20中长期开展战略          │
├───┬──────────────┼──────────────────┤
│1   │公司历史          │21经纪资格的继续与稳定性辨析   │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│2   │公司一套框架        │22有益资格的继续与稳定性辨析   │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│3   财务目的23。讨论持续的时间的研究与开发比分、技术革新    │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│4   │义卖目的          │24海报通信             │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│5   │社会福利目的        │25机遇护卫队             │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│6   │首要乘积          │序号预测性通信           │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│7   首要义卖命运1逼近资金流动预测 │
├───┴──────────────┼──────────────────┤
│序号非财务通信           │2乘积产销量预测           │
├───┬──────────────┼──────────────────┤
│1   首要乘积义卖占有率3

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